最近ckm001跟笈sir都講到 "風險", 在下也想湊個熱鬧. 以前, 筆者傾向相信, 要建立一個投資組合, 甚至該組合要有股票, 債券, 房地產等等以降低所謂的非系統性風險.

但最近, 我越來越buy徐潤民果套 "風險在於你買左d乜". 簡單講句, 如果你覺得一間公司會執笠的機會近乎零, 其股票的穩陣程度不會比債券差. 既然如此, 何必花精神研究債券? 反正債券也可以賴帳, 而且, 如西格爾話, 債券長線跑輸股票.

所以, 投資簡簡單單買下股票都可以發達, 一辦精便成, 吾駛搞甘多乜輪乜證. 至於 "投資股票" 的風險便在於你買左間乜公司, 如果間公司正正經經做生意, 風險咪細d; 如果間公司不務正業, 炒來炒去, 風險咪大d. 筆者相信國泰, 中信泰富並非不務正業, 可能業務上有需要, 之但係最終都輸在衍生工具手上, 所以少掂為妙.

至於點分散週期性的風險, 方法仲簡單, cash is king. 經歷金融海嘯後, 相信債券都吾係想像中甘穩陣, 前果排新興歐洲d債券一日有間公司賴帳, 連加州都傳過可能破產, 我念還是簡簡單單渣cash免得煩惱.

筆者再加多一條以減低投資股票的風險, 就係買得好夠平, 好像工行建行, 筆者估斷佢幾年內都吾會執笠, 如果你$3買入, 真係念吾到有乜風險. 筆者都覺得笨左, 點解果時吾買....
筆者一個月前以$5.79買入建行, A股果邊跌左甘多, 但939今日收$5.78, 只蝕了1仙. 相反, 當時買941就衝動左, 1年前今日以$86.5買入, 雖然返過家鄉, 但現在又要坐艇. 相必是當時忍吾住手, 買貴左. 正如趙丹陽講, "平便是抵禦一切風險的法寶"

粗略看過內銀雙雄的中期, 睇下睇下, 發現自己仲有好多野吾識, 若要作一個較有深度的比較, 又需要很多時間. 既然自問寫不出甚麼來, 還是短評一兩句算了.

個人覺得工行較理想, 但仍略低於本人預期; 建行就比較麻麻. 之但係, 雖然工行盈利同比有輕微增長, 建行甚至倒退, 但暫時覺得比941更為優勝(當然, 本人相信941過多一兩年會恢復增長). 工行建行之所以看高一線, 以建行為例, 上半年新增貸款達7000億, 但7000億並非在2009年1月放出, 而是遂個月累積, 所以7000億貸款的利息並非收足6個月. 但踏入下半年, 這筆貸款便可收足6個月息. 第二個利好因素是, 大家還記得大巿其實是5月先開始旺, 2009年5月1日恆指還在15,500點. 這也就意味著下半年的非利息收入可能會大增. 所以本人繼續維持之前的斷估: 工行建行全年可達10-20%增長.

不談工行建行了, 還是繼續buy & hold. 本人反而想跟大家分享 笈sir 的一段話: "看一遍電影「嚦咕嚦咕新年財」會明白點。手風順時, 「牌教你打」, 技術含量低之猶低, 「牛市狂抽勇者勝」。但到手風不順, 市況不就時, 就像戲中的劉德華揸爛牌力鬥劉青雲等三家, 要章章牌打得完美才有糊食。

要定, 才能冷靜, 不會輸吓輸吓輸到「頂唔蒲」章法大亂後出沖大牌。又要有耐心等絕好時機, 大注博大贏打個home run。"

941出業績時, 的確打亂了筆者的部署甚至心情, 幸好有星期六日冷靜下, 才不至做出衝動的決定(胡亂溝貨). 經冷靜後, 回想返自己之前訂下的溝貨策略, 現在應該是繼續睇戲, 暫非出手之時. 其實每作出一個投資決定應視乎該股的估值, 而非單憑一腔熱情.

總而言之, 在事與願違時, 應保持冷靜, 再調整部署, 才能於逆境中求勝!

中移動(941)

不要對941的 "股價" 抱太大期望!

941今天公佈業績, 老實說, 筆者又跌眼鏡. 先說危機:

1) 941最大的危機並非純利增長低於預期, 而是7月份上客量持續下跌, 再不想辨法扭轉, 941的純利難以維持增長!

2) 其次是, 941坐擁太多錢, 局住要買野以保持增長. 一方面, 如果台灣拒絕收賺, 相信941的股價會挫一挫. 另一方面, 即使收賺成功也未知好吾好. 有可能如林奇形容的多慘化. 其實如果阿爺肯, 倒如果回賺股份仲實際, 再吾係就入股其餘兩家電訊公司便成.

3) 筆者之所以說不要對941的股價抱太大期望是因為, 以中期業績推斷, 941全年純利只會跟去年相若, 甚至有倒退可能, 因為折舊今年會增加.

講完衰野, 講下d利好因素:

1) 在乎觀點與角度, 941能保持純利增長已算不錯. 綜觀各大藍籌, 又有誰能保持增長! ARPU下降是意料中事, 因為要殺入農村, 電話費又怎能貴. 但個餅越做越大自然有好處, 就像短訊業務, 網內send短訊自然有優惠, 巿佔率越大的電訊商自然能吸引更多顧客使用. 屆時短訊業務的增長或可補arpu的下降. 君不見不少朋友的短訊費仲貴過電話費嗎?

2) 上客量放緩可能屬暫時性, 階因金融海嘯, 不少工廠倒閉, 工人們返鄉下務農, 很然吾駛打電話. 等經濟好番, 自然多人打電話.

3) 941的現金太多, 為RMB256,040M, 每股現金約RMB12.77 (~HK$14.5)

4) 941的純利之所以增長少少, 主因是折舊比上年同期多了近RMB5,000M, 假如撇除了這RMB5,000M 的折舊增加, 941的純利將可達RMB60,000M, 即比上年同期增長近10%
而主實上, 941的現金流的確強勁, 其operating cash flow較上年同期增長約12% 現金流是假不了的.

5) 值得慶幸的是, 941應能維持去年的派息, 但不要期望派息有太大的增長...所以不要對股價有太大期望 (之但係, 股價是很難估的, 正如HSBC, 真的不懂業績倒退點解仲可以升得甘勁)

總語:-

941是好是壞請自行判斷, 純利增長是少於筆者的期望, 之但係, 筆者仍覺得941是一支好股, 但也許要守多一兩年才能讓她的3G業務成熟. 屆時才有爆炸性的增長出現. 上客量持續倒退是值得注意的, 而941現價雖然吾貴, 但安全邊際也不多....如果可以回到$70...筆者應該會再追. 夜了, 先說到這裏, 筆者覺得工行無941咁杰, 且可看高一線, 明天再談工行及建行. 

未知各位有否試過向人問路或者被人問路?

向別人問路時, 有否試過被老點呢? (當然, 教路者多數不是刻意教錯, 而係佢都吾識!)

被人問路時, 有否試過教錯別人呢? (當然, 自己也不是有心教錯的!)

其實投資路上經常都會出現 "向人問路" 或 "被人問路" 的情況, 筆者的愚見是, 與其向人問路, 倒不如先在家中找地圖, 若到時找不到目的地, 才請教別人, 起碼心中先有譜, 不會走錯方向! 在投資路上, 情況也是一樣, 要先做功課, 再看別人的分析, 才能較有效判斷哪個岩用!

而在投資路上, 若遇到被人問路時, 我想我大多數都會答 "吾識". 這不是因為本人傲慢, 而是除非本人真的很了解, 否則不想點條冤枉路給別人走. 當然, 以在下這點微末道行, 想必也無人敢向我問路了吧, 一睇就知吾可靠la, 哈.

有興趣的話, 可以看看林奇的書, 看完你就會明白所謂的專家, 很多時都在迷路, 他們教路又怎可信, 唯一可信, 就是自己! 

8月20-21是大日子, 因為939, 941, 1398 出中期業績. 最近傳聞內銀股半年純利可能倒退, 939 跟 1398這個內銀雙雄能否如筆者所願出盤靚仔數呢? 現在似乎多添幾分不確定因素! 但筆者相信短期內不會有太大波動, 等出埋中期再作打算. 8月20-21再會! 

近排全世界的的股巿都升過沒完沒了, 吾計HSBC供股果筆, 筆者的投資組合也快將轉虧為盈, 完全走出金融海嘯返到家鄉. 滄海遺珠中移動也終於發力, 於"認錯"一文中, 筆者提到自己於2SEP08以HK$86.5買入941. 當時豪情壯語地說: "大家鬥長命罷LA, 是龍是蟲一年後揭曉吧!". 守了不到一年, 941果然無令我失望!

內銀雙雄:- 
隨著被遺忘的941也被炒起, 筆者的焦點已鎖定內銀雙雄1398與939. 閣下不妨翻開恆生指數看看成份股, 不難發現頭最高息率的股票中, 939與1398分別排第7及第9. 兩者的P/E也分別在12-13X左右. 對比起A股, 這兩隻中資股可算便宜

最令筆者感興趣的是他們的純利增長. 雖然現在有很多不利消息, 如下半年貸款增長空間有限等. 但如果認真一點看, 這其實是絕佳的消息. 939上半年的新增貸款已超過7000億, 原來08年的新增貸款也只貸款也只不過是5000億. 假如09年全年真的只有9000億新增貸款, 也遠勝去年的的規模. 去年總貸款為37000億, 故今年貸款增長是24%. 斷估純利應可升10-15%了罷! 試問在云云上巿公司中, 又有多少公司09年的純利可比去年高?

而據消息指, 建行大部份貸款流進基建中, 而非房地產, 中央要打壓, 都無輪到內銀雙雄. 況且939與1398的貸存比率仍很低, 中央出招都未關佢事LA. 況且, 筆者覺得阿爺似出口術多, 看看那些高官行長一時說9000億是上限, 一時說貸款無封頂, 無非相令巿場混亂, 減低炒賣意慾. 然而, 客觀一點看, 12XP/E + 4厘息, 如果09年的純利有20%增長, P/E便降至10X. 作為第分段吸納的起步, 風險有限. 正如趙丹陽所言: "便宜是抵禦一切風險的最佳法寶".

而令筆者對後巿更有信心的原因是, 最近巿傳21000是黃金比率0.5倍甚麼甚麽的, 總之21000便是頂, 加上大陸出招, 就像震散左個巿. 但如果想深一層, 繼續貫徹反相理論, 也就是說在這個水平不是人人都敢渣股票, 也就是說暫時也不用驚. 而中央出招也是好事, 總覺得A股升得太快, 盈利還來不及追上. 要細水長流慢慢玩, 適當的冷卻是必須的.

粗略看過1398與939的財務比率, 基本上兩者相差不遠. 而以第一季報看來, 1398的純利較優勝. 印象中, 1398過去的純利增長較穩定, 但939卻較具爆炸性. 依家939的P/E及息率均較吸引, 真的很難選擇...筆者兩隻都有掛, 結果昨日以$5.79 入了少許939.

依家筆者又儲了少許銀彈, 還餘下兩注錢, 之後睇下邊隻跌得甘就買邊隻. 時間不多, 筆者相信中期業績一出, 一眾投資者便會對內銀雙雄另眼相看! 今日筆者又再豪情壯語地說: "一年之後便知龍與鳳"

跑出去:-
筆者念念下, 其實內銀雙雄無必要跑出去, 只要中國的企業跑出去, 越做越大便成, 因為個餅大左, 內銀雙雄只需專注本土巿場, 數年間仍可保持強勁增長. 無必要進行林奇所說的"多慘化".

粗略看過HSBC份業績, 本人不覺得有太大驚喜:-

1) 上半年母公司股東應佔利潤為US$3,347M, 以2007年的pattern來看, 下半純利只有上半年的75%. 所以粗略估計HSBC2009年全年純利為US$5,857M (US$3,347 * 1.75).
2008年純利為US$5,728, 換句話HSBC2009年純利只有輕微增長.

當然, 這只是較保守的看法, 假如HSBC下半年能回復2007年下半年5成左右的水平, 那麼下半年純利則達US$4,119M, 以此推算, 2009年純利則達US$7,466, 這樣則遠勝去年. 由於誤差太大, 2009全年純利很難估計.

2) 另外還有因供股而衍生的US$4,700M虧損 (筆者都吾知係乜東東?) 似乎尚未入帳, 雖聽聞純粹是會計上的盈損, 不影響股東利益, 但如果這US$4,700M入埋帳, 估計HSBC2009全年純利將至US$1,028M....實在沒有甚麼值得慶祝....分分鐘可當番利淡消息來炒.

3) 另有項隱憂是CASH FLOW. 對比起2008年而言, 十分疲弱. 筆者懷疑HSBC能否維持去年的派息.

筆者預期, HSBC2009盤數都吾靚得去邊, 起碼要等2010. 自己不會對HSBC的股價上升有太大期望. 當然, 股巿永遠都是估估下, 筆者吾覺得很難估中. 

這個題目當然有很多答案, 但暫時覺得林奇演繹的最妙:
"當很多人都認為買股票是賭博時, 就越接近投資; 當人人都覺得買股票是投資時, 就越像賭博"

換馬論:-

徐潤民所提倡的換馬論, 究竟work吾work? 筆者做左個小實驗:-

2009年3月9日, 匯控低見$33, 如果在匯控最差勁的時侯換馬至港交所, 渣打或恆生等, 表現尚算理想. 畢竟當時匯控出入08年業績真的讓人失望, 又有誰估到匯控會升得甘快甘急?

至於建行, 看似跑輸成條街, 但其實建行較匯控早5個月見底, 於2008年10月27日, 建行低見$2.62, 而當時匯控是$75, 如在當時換馬至建行, 情況立竿見影, 建行的升幅是136%, 相反, 如果不換馬, 就要眼白白看著匯控由$75跌至$33. 雖然依家升番上$77, 但實際升幅只有3%.

有時侯, 如果手上股票前景吾明朗, 襯個價未殘換馬至另一隻有前景, 但股價已跌得很殘的股票上, 反而有著數.

今期imoney, 有一篇專訪關於惠理基金創辨人--葉維義. 筆者認為葉先生的理念有直得學習的地方. 葉維義說: "我有一位朋友, 數年前曾被銀行職員游說投資迷債, 他不是貪心人, 反問職員一個問題: “你說它的評級有3A, 既然穩陣又有6厘息, 為何銀行自己不買, 賺盡6厘息呢?” 結果職員答不出話, 他最終也沒有購入迷債.” 葉維義想表達的是: 每一次投資前不妨先問自己 “為何對方會賣給我呢?” 當你有認真想過這個問題, 你便有更大的把握作出適當的判斷.

相反, 蔡東豪說他在金融海潚學曉10件事, 第二項是 “Buy and hold” 策略潰不成軍. 呸! 你試下在11000點買股票, 睇下buy and hold work吾work?!
海潚已經過去, 事實證明buy and hold 仲work, 筆者至此一股都沒賣, 筆者的投資組合亦由-70%變成現在的-5%, 我為此感到驕傲!
有時候, 我們應學陸東般智者傲行, 一於信自己, 堅持! 一定會見到曙光!

筆者之前都有提過buy and hold仲未過時, 但有以下三個條件:-
1) 有經濟增長的地方
2) 好公司
3) 買得平兼息率高
息率高是策略成功的關鍵, 當你累積收息已cover本金時, 往後的利息便全無風險, 等於送你一隻會生金蛋的雞.

另外, 筆者近排開始聽返e線金融網 – 中潤證券 – 徐潤民, 由08年6月至09年2月的節目, 個人覺得他所說的故事很吸引, 某程度上他的投資理念跟林森池相近, 而且說話抵死幽默, 部分金句令筆者茅塞頓開. 比如說:-
“有夢想, 先會發達”
“有錢佬之所以有錢, 因為他們有投資, 而不是渣銀紙”
“對沖, 衍生工具果d都係呃人, 你睇下國泰就知la (因對沖油價大蝕), 你一瓣掂(指投資股票)都可以賺大錢, 吾駛搞甘多野”

“維斯” 的泡沫究竟有多大一文以恆指息率作指標, 筆者牙刷番一次, 筆者於09年2月曾寫過相關文章: http://samtonginvest.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1568647

大意謂, 當歷史息率不低於2.6%, 大巿過往未試過崩盤, 如果你信 “以史為鑑”, 這便極具參考價值. 而筆者亦於前幾篇亦指出, 只要今年底前恆指不高於27000, 歷史息率便不低於2.6%, 崩盤不會出現.
就算崩盤又好, 調整又好, 跌番落14000-15000點又有何懼?! 11000點都見過la. 筆者想到一個好辨法好讓自己克服恐懼: “上天再給你一次機會買平貨, take it or leave it”

既然個巿升又吾驚, 跌又吾怕, 當然是繼續睇戲, 同埋物識平便股票. 其實最令筆者跌眼鏡的是HSBC, HSBC升, 筆者固然開心, 因為剛返家鄉, 供股果part仲略有斬獲. 但筆者真的估不到HSBC可以升得仲快, 中期業績快出, HSBC一直衝上去, 可能中期業績會有驚喜.
其實在去年, HSBC 的2008年業績認真強差人意, 所以筆者才會說不一定要選HSBC, 因為有其實更為吸引的股票, 如2888, 11, 939, 1398, 388等都是換馬的好選擇, 但因為HSBC曾急插至$33, 走吾切, 所以無轉馬, 但結果守左吾夠半年便返家鄉, 只能說一句: “付碌”
在投資世界裡, 有時 “以不變應萬變” 可能是不錯的選擇.

滄海遺珠 – 中移動
941筆者太早買, 活該坐艇, 但筆者對她很有信心! 有分析指中移動競爭好大, 以下是筆者的觀點:-
1) 客戶增長雖然放緩, 但依然有增長, 請著眼於純利, 筆者有信心941今年的純利應有10-15%增長, 以歷史pe 12x, 絕對物有所值! 如果去番70蚊邊, 就是物超所值!
2) TD是國家扶持的產業, 新疆事件令筆者明白到, 中國要有自己的網絡是很重要的.
3) 不少人都看好騰訊, 這便更不可忽略941. 將來當NETBOOK在中國普及時, 網絡供應商才是商機無限!

後記:
筆者還有幾件事想跟大家分享:-
1) 原來世上的機會多的是, 由上年10月是但一日買股票渣到今日, 相信大多有斬獲, 再講941, 經常都去番70蚊邊, 大把時間比你買, 只是睇你敢吾敢買!
2) 下一個泡沫可能在中國, 爆破之時可能在上海世博, 但這只是可能, 筆者認為自己估吾到個巿, HSBC就是最好的例子
3) 現在個巿高吾高? 除左用息率去評估外, 仲可以睇通脹, 通脹都未來, 邊有甘快升夠, 等經濟好轉, 通脹重臨之時, 便是股巿勁升之時.
4) 下年中國有可能加息, 對股巿有一定的衝擊, 然而, 加息週期剛開始, 正是股巿大升之時, 所以不用看得太負面.
5) 道指也快將出現黃金交叉, 吾知會吾會連佢都水鬼升城王呢?
6) 朋友跟我說投資要看經濟, 但正如巴菲特所說: 不要等經濟改善的時候再購買股票，那樣會錯失股市大漲。" 

最近, 筆者終於按捺不住, 抽了一手"金隅". 但出於"抽獎"心態, 故絕不鼓勵訓身摶殺.
經過上週一急插一棍後大幅回升, 股民開始膽生毛(包括筆者在內), 似乎再沒有人跑出來喊"小心調整, 熊巿未完". 無他的, 因近新股的表現真的令人歎為觀止, "中金生"生不逢時, 筆者吾敢抽, "霸王"的業務吾值得抽(不如買P&G), "琥珀"盤數吾靚, 所以無抽. 結果三隻都升. 從此, 大家的膽子壯起來了...

最近, 刨緊彼得林奇的"One up on Wall Street", 在雞尾酒會上, 當牙醫都向你推介股票時, 便要小心! 現在, 似乎不小股民已經持貨, 再非現金為王的時代. 而身邊總有朋友向你推介新股, 就像新股王"金隅". 這興林奇的雞尾酒理論不謀而合! 筆者覺得現在反而非追貨的時機.

過埋八月, 等業績出哂便可見真章. 但筆者斷估中期業績應比較理想, 所以這隻牛仔應可捱下去. 只是, 小心興奮一輪後, 又來一個幾千點的調整.

主人與狗:-
有聽過｢科斯托蘭尼｣這號人物, 想必對其｢主人與狗｣的理論不會陌生.
｢主人與狗｣這個理論的大意如下:-
(1) 主人是經濟, 狗是大巿
(2) 長遠而言, 主人與狗的目的地一致
(3) 短期而言, 狗若跑得太遠, 可能會停下來, 也可能跑回頭找主人; 有時狗也會停下來不理主人, 但當主人走遠了, 狗便急起直追. (也就是說, 經濟可跟股巿背馳)

若深明此理, 便明白為甚麼股巿在疲弱的經濟環境下, 仍能升過不亦樂乎. 但投資者不應竊喜, 因為這只是前半part…