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絕不碰衍生工具
絕不做孖展
絕不做淡
以上純屬筆者有感發, 稍後會解釋為甚麼有此三絕.
在此先多謝 Cup Sir 指點在下看《一個投機者的告白》, 就是礙於這個書名, 筆者差點便錯過了一個學習的機會. 原來, 科斯托蘭尼口中的投機者, 並非如大家所想像般, 甚至, 筆者認為這位“投機者”跟 “投資者”只有一線之差.
筆者現正籌備將《一個投機者的告白》的精要貼上網誌, 內容是經過筆者剪輯, 消化, 故不是該書的全部, 亦有可能曲解了科斯托蘭尼的本意, 若閣下感興趣, 最理想還是親自細閱, 相信每個人的領會各有不同.
(有時間的話, 可能來一篇 林森池 x 科斯托蘭尼, 哈!)
環球投資之父鄧普頓生於1912年1月29, 於2008年7月8日病逝, 享年95歲. 鄧普頓曾經歷過第一及第二次世紀大戰以及美國經濟大蕭條. 然而, 憑著他的逆境投資智慧, 令他於投資界享譽盛名. 現在, 我們一起回顧他的一生及重溫他的投資哲學.
1912年, 鄧普頓於美國田立西州出生; 1934年畢業於美國耶魯大學, 取得經濟學學位; 1936年於牛津大學獲得法學碩士; 1937年, 跑進華爾街展開其事業; 1954年, 成立鄧普頓增長基金, 截至92年, 平均年回報達14.5%.
1992年, 鄧普頓將旗下的互惠基金公司以4.4億美元售予富蘭克林公司, 正式過著其退休生活. 2008年, 因肺炎病逝英國巴哈馬.
鄧普頓跟巴菲特一樣, 同是師承於葛拉咸, 為價值投資派的代表人之一. 鄧普頓跟巴菲特不同之處, 在於前者強調 “分散投資 (Don't put all your eggs in one basket)” 而後者則強調 “集中投資 ("Put all your eggs in the one basket and --- WATCH THAT BASKET")”. 由1954年至1992年, 約40年間, 鄧普頓增長基金平均年回報達14.5%;由1967年至2007年, 若40年間，巴菲特的年度平均投資回報達21.1%以上
雖然巴畢特的投資較為出色, 但公道點講, 兩位投資大師的表現均十分出色. 也許鄧普頓的增長基金輸就輸在較多的交易成本, 管理費以及應付贖回時迫不得意的斬倉. 不過, 筆者想強調的是, 無論是 “分散投資” 抑或是 “集中投資”, 均能為投資者帶來可觀的回報.
而帶來可觀回報的重點是, 巴菲特與鄧普頓的共通點 – 價值投資.
守左甘耐, 比淡友佔盡上風添. 不過, 在下也儲了不少彈藥, 實行第二階段入巿計劃.
3月份應是底部:-
3 月份最低見20,572. 相信有定支持. 再講遠D, 還記得2007年8月的V形反彈嗎? 當時的低位是19,386. 所以, 這個終極低位19,386是不會失守的.
理由是, 次按風暴最壞時刻已經過去, 5-6月份這次調整均未見央行作出大規模 “揼水” 行動. 大型投行的處境, 亦未如1-3月時那麼嚴峻. 老美的數據亦非一面倒的差, 第一季的GDP已上修至1%, 仲未見到負數. 所以依家既形勢實在無理由差得過1月跟3月時的震盪.
2007/08 vs 1997/98
在下曾經在個人網誌中比較過97/98與07/08的巿況, 兩者雖有相似的地方, 但絕不能相提並論. 原因如下:-
1) 97年7月, 正值亞洲金融風暴, 多種亞洲貨幣先後遭到狙擊
2) 同期, 85000政策出台, 搞垮了樓巿
3) 信心危機, 環球動盪, 加上剛剛回歸, 投資者信心大大動搖
Refer to (1): 美元遍軟, 亞洲大部份貨幣兌美元均上升
Refer to (2): 香港樓巿怎麼看也不可衰得過97/98 與沙氏時.
Refer to (3): 環球動盪加上中央宏調, 港股想升都難. 但自從中證監推出問卷後, 筆者對放寬宏調又多一分希望, 不要忘記, 當年傳一傳有直通車, 足以令股巿起死回生. 作為全球第一大外匯儲備國, 要A股翻生又有何難.
一年戰爭:-
次按由07年8月起爆煲, 計起來尚欠1-2個月便是一周年. 若由2007年11月的調整計, 都起碼衰左8個月. 97/98的跌巿, 由97年8月起, 至98年8月真正見底, 剛好一年. 以此量度, 港股最快可於2個月內, 最遲4個月內走出谷底.
而筆者看得更為樂觀, 因為97/98的累積跌幅>60%, 復原時間當然要耐D, 但正如上文分析, 依家無理由衰得過97/98, 故所需的復原時間當自然短D, 所以筆者有理由相信3月已見了底.
放眼新興巿場:-
曾經有網友認為筆者看得太樂觀. 筆者不是神仙, 故自己的相法亦未必一定岩. 但眼前的事實是, 亞洲多個國家均淨現吸引的估值. 就以港股為例, 現時港股P/E為12X, 倒數為7.69%, 這個 “純利回報率” 點都高過通脹罷!
除港股外, 印度, 俄羅斯, 新加坡, H股實在可用價廉物美來形容, 而土耳其, 雖然輸掉歐國盃, 但卻難掩其鋒芒. 筆者怎樣想也不明白為何 “土耳其伊斯坦堡全國100指數” 的P/E 竟為6.83!!! 實在令人著迷. 可惜的是, 筆者掌握關於土耳其的資訊太少了, 且巿面上的土耳其基金只得2個選擇, 選股方面亦太側重金融股, 以至筆者未敢大舉掃貨.
最難搞的不明朗因素 – 高油價:-
現在分成兩派, 一派認為油價高企是人為炒作, 高油價已是強弩之末; 另一派則認為油價是由基本因素推動, 年內甚至可見200美元.
筆者實在看不通, 但傾向相信前者是對的. 而之前聽 “投資新世代” 的分析, 羅家聰引述英國石油BP的報告, 大意謂油價應與淨需求成正比, 而油價於80美元上開始出現背馳. 這個溢價一方面是出於需求者擔心石油短缺, 一方面可能出於人為炒作.
依家油價約140美元, 假如擔心短缺及炒作因素各佔一半, 除去炒作因素後, 油價應可回到 (80 + 140) / 2 = 110美元
密切留意:-
筆者的朋友曾提醒筆者, 要留意次按風會否牽連到信用咭巿場, 昨日睇生菓日報B版, 謂美國拖咭數情況有上升趨勢, 這情況甚至蔓延至高薪族. 銀行為減低風險, 有可能收緊credit limit. 這情況值得密切留意.
入巿策略:-
投資是個人決定, 要是乎自身的實力(銀彈) 與及風險承受能力. 現階段, 也許尚有下跌風險, 但相信跌幅不會多; 也許尚要坐艇到年底, 但作為長線投資者, 等待便是我們的工作.
筆者曾於個人網誌提到, 於08年1月, 恆指儲於24,450水平時, 進行第一注吸納, 現在正好是第二注了. 本人認為, 底部是很難預測的 (指各新興巿場), 所以一定要分段, 而筆者自己是打算最少都分3段. 吸納一注後若再調15%再入一注.
有時買東西不一定要買到最抵, 閣下若買籃生菓, 都吾會到全港九街巿格完價先買罷! 最主要是你覺得依家個price合吾合理, 係咪物有所值, 甚至物起所值.
本文以總結林森池的投資哲學為主, 著重其投資Framework, 至於各行各業的分析, 容後補上.
巿場經濟專利主宰公司前景
長線投資股票當然要選擇一家有前景的公司, 綜合來說, 可分兩大類:-
1) 過度競爭的生意(Commodity Business)
2) 擁有巿場經濟的專利生意(Economic Franchise)
過度競爭的生意是指一門大眾化, 而沒有專利保障的行業.
股票巿場中只有少數公司擁有巿場經濟的專利的生意, 這些公司的邊利潤是較有保障, 容許公司利用豐厚的溢利再擴充業務, 鞏固其巿場地位, 改善經濟效益, 最終得以保證溢利增長, 而股價也因此節節上升.
擁有品牌, 並不等同擁有巿場專利, 例如: 平治汽車亦面對無數高檔汽車的競爭.
享有法例上的專利權, 也不代表有巿場, 沒有巿場的專利亦會出現虧損. 例如港鐵所經營的機鐵, 自1998年落成以來, 便是年年虧損.
林森池所強調的, 是巿場給予經營者的專利, 而無需由政府明文規定. (筆者經常題到必和必拓(BHP Billiton), 力拓(Rio Tinto)和淡水河谷(CVRD), 世界鐵礦的75%均被這三大礦業公司控制, 由於新興巿場要大力推動基建項目, 故近幾年對鐵礦需求有增無減, 筆者相信這就是巿場經濟專利)
林森池選擇投資股票的三部曲
1) 必從宏觀角度考慮, 經濟是否處於起飛階段的高增長期, 鄧普頓成功之處, 在於他率先投資於發展中經濟體系的新興巿場(Emerging Market)的股票
2) 公司是否擁有巿場經濟專利, 在選擇公司方面, 巴菲特的功力較鄧普頓深厚. 鄧普頓的教條是分散投資, 減低風險. 巴菲特擅長選擇擁有巿場經濟專利的公司, 然後重搥出擊, 作長期持有.
(巴菲特最近伙拍Mars收購 “箭牌”. 筆者最初有個疑問, 因為“箭牌”給予筆者第一個聯想便是 “綠箭”, 這些產品不是 out 了嗎? 後來偶爾發現, 原來我吃開的 “益達哂駱駝”, 竟然也是“箭牌”的產品. 我不知道其他地方, 但在香港, “益達” 幾乎是獨巿的, 在下再一次佩服巴老的智慧)
3) 用基礎分析技巧深入研究公司的往績, 各項回報比例, 現金流, 未來前景, 管理層作風及內在價值. 投資股票時, 理想的買入價最好是較 “內在價值” 為低, 作長線投資時倍覺安心
投資是一項嚴肅的工作, 把血汗錢投資一家上巿公司, 等同自己經營一盤生意, 絕對有別於買 “六合彩” 般碰運氣. 然而, 倘若你發覺該公司所享有的巿經濟專利, 有倒退的跡象, 或其客觀經營環境有所改變, 投資者應立刻在巿場沽出, 實行退股.
四川同胞:
山可以移動，但動搖不了廣大人民抗震救災的決心﹔水可以阻斷，但阻斷不了香港和內地的同胞之情。
地震雖然己發生近一週, 但在救援人員不斷的搜索下, 屢有奇蹟出現, 我希望, 尚待獲救的同胞們, 您們一定要堅持下出.
救援人員也不放棄你們, 你們也不要放棄自己, 奇蹟是會出現的.
痛失至親, 痛失家園的同胞們, 我知道你們的悲痛, 但我希望各位能堅強面對. 生命可貴, 請堅強地活下去, 希望在明天!
我們全國同胞上下一心, 我們會盡力幫助你們!
災難中喪失性命的同胞們, 若您們有親人尚存, 請你們放心吧, 可以看見中央有盡力進行抗震救災工作. 來自各方的自願機構, 拯救隊伍亦很積極, 希望你們在天之靈, 能保佑四川的同胞們渡過今次的災難.
奮勇救災的工作人員, 我知你們冒著生命危險進行搜救, 您們的英勇行為是我們的驕傲!
香港同胞森唐謹上
二零零八年五月十八日
近排筆者工作繁忙, 且要應該公開考試, 難以抽時間寫blog, 相信過了6月中才會得閒點..
本來想等自己完成埋 "俄羅斯利淡因素" 才一次過出post, 但眼見油價急升, 俄羅斯RTS指數大有升穿歷史新高之勢, 筆者也先將 "俄羅斯利好因素" post出來, 好讓大家參考:-
- 油價飆升，外儲激增
- 全球最大的天然氣出口國及OPEC以外最大的原油輸出國
- 外債減少，債務國將變債權國
- 沒有次按包袱，無懼老美衰退
- 政治風險下降
- P/E超低，大有追落後之勢
- 東歐貨幣俱升值潛力，盧布更是被嚴重低估
- 2009年1月起將調降現行能源稅
- GDP增長強勁
利好因素原文: http://zoomimaging.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1142110
筆者於Zoomimaging分別整理關於巴西的利好及利淡因素:-
利好因素(原文):
http://zoomimaging.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1070477
利淡因素(原文):
http://zoomimaging.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1093775
筆者忽發奇想, 希望以巴克萊投資大師基金的持股組合, 評估其2007年表現(現在這基金尚未成立), 從而粗略地估計這隻基金的表現. 筆者以2007年基金單位淨值 / 股票價格去計算出回報率:-
Berkshine Hathaway Inc (BRK-A) :
From US$109,990 to US$141,600 (inc 28.74%)
Blackrock Inc (BLK) :
From US$151.90 to US$216.80 (inc 42.73%)
Leucadia National Corporation (LUK) :
From US$28.2 to US$47.1 (inc 67.02%)
Templeton Emerging Markets Fund: Increased 27.86%
RICI : Increased 30%
PIMCO Total Return Bond Fund: Increased 8.45%
跟據巴克萊投資大師基金的持股比例, 可以得出以下回報:-
Total return for 2007:
= (10% x 28.74) + (10% x 42.73%) + (10% x 67.02%) +
(10% x 27.86%) + (40% x 30%) + (20% x 8.45%)
= 30.325%
筆者再根據 i-money (024期) 的數據, 得出3年 及 5年 的累積回報:-
3年: 70.34%; 五年: 172.1%
化為平均年回報:-
3年平均年回報: 19.42%; 5年平均年回報: 22.16%
